🚀 ¿Cómo funciona el negocio de MicroStrategy? +150% en 2024

La empresa de software que invierte lo que gana en Bitcoin

Llevábamos tiempo sin sacar nueva newsletter y era por un muy buen motivo, estábamos preparando cosas que anunciaremos la semana que viene (algunas ya están en la web de Liga de Bolsa 😉, échale un ojo.

Dicho esto, vamos al lío. Esta semana te vamos a hablar de MicroStrategy Incorporated, una proveedora de soluciones de software empresarial basadas en inteligencia empresarial y IA. En los últimos años, ha llamado la atención de los inversores por su agresiva estrategia de adquisición de Bitcoin (BTC-USD). Este cambio hacia la inversión en Bitcoin ha puesto a MSTR bajo los reflectores, transformando sus acciones en un proxy de BTC para los inversores.

Veamos cómo funciona la estrategia de adquisición de BTC. La empresa utiliza tanto la emisión de acciones como deuda para comprar BTC. Hasta el 11 de marzo de 2024, tiene 205,000 BTC, con un valor de mercado de $14 mil millones. Las obligaciones totales de MSTR son aproximadamente de $2.5 mil millones. Y el valor de mercado de capital (capitalización de mercado) es de $24 mil millones. Los $24 mil millones incluyen el BTC y el negocio de software, pero también significa asumir las obligaciones.

Suponiendo que MSTR vendiera $2.5 mil millones de BTC para pagar todas las obligaciones, los accionistas se quedarían con aproximadamente $11.5 mil millones en BTC y el negocio de software. Suponiendo que MSTR no esté cotizando a ningún prima sobre el valor del BTC subyacente, esto significa que el negocio de software vale $12.5 mil millones (valor total menos valor BTC de 11.5). Soy bastante escéptico con respecto a esto. Los ingresos de MSTR en los últimos doce meses son aproximadamente de $500 millones.

¿Deberíamos creer que el negocio de software por sí solo vale 25 veces las ventas?

El panorama empeora cuando se considera que los ingresos anuales no han crecido en absoluto durante muchos años. La respuesta más simple para explicar esto es que el mercado está valorando a MSTR a una prima sobre el BTC que posee.

MSTR tenía 91,064 BTC en marzo de 2021, con 11,300,000 acciones en circulación. Esto es aproximadamente 0.008059 BTC por acción. Para diciembre de 2022, MSTR tenía 132,500 BTC y 11,500,000 acciones en circulación. Esto es aproximadamente 0.011522 BTC por acción. Hasta marzo de 2024, tiene 205,000 BTC y 17,000,000 acciones en circulación. Esto es aproximadamente 0.012059 BTC por acción. El BTC por acción ha aumentado aproximadamente un 50% en los últimos tres años.

Si esperas que el BTC por acción crezca con el tiempo, y crees en el valor a largo plazo del BTC, entonces tiene sentido pagar una prima por una empresa que está dedicada a usar ingeniería financiera y flujo de efectivo libre para adquirir más BTC. Si realmente eres tan optimista sobre BTC, tiene sentido porque esta es una apuesta apalancada en BTC.

Tradicionalmente, hay tres formas de manejar el exceso de efectivo de una empresa: dividendos, recompras o reinversión en la empresa (es decir, gastos de capital). En general, emitir acciones significa que estás haciendo gastos de capital. Los accionistas de MSTR han votado con su dinero (al no vender las acciones después de todas estas diluciones) que prefieren una cuarta forma: comprar BTC.

Entonces, ¿cómo se adquiere exactamente BTC?

MicroStrategy está utilizando casi sus acciones como una moneda imprimible para comprar BTC. Mientras la gente siga valorando el capital a una prima sobre el BTC subyacente, MicroStrategy puede emitir acciones y comprar BTC hasta que se cierre la prima. Mientras los inversores crean que seguirá aumentando su BTC por acción, valorarán el capital a una prima. Y mientras el BTC siga subiendo, es poco probable que esta prima desaparezca.

¿Cuál es el efecto de diluir al accionista a largo plazo? Hasta ahora, el efecto ha sido que el BTC por acción aumenta. Este será el efecto a largo plazo más significativo siempre que exista una prima. Otro efecto es que métricas como las ganancias por acción y el flujo de efectivo por acción disminuirán con el tiempo.

El sistema se interrumpe si el precio de BTC cae. Esto causará absolutamente destrucción de valor, pero no necesariamente ruina para los accionistas. Mientras la deuda pueda ser pagada con los flujos de efectivo del negocio de software, MSTR no necesita liquidar su BTC. (Esto también explica por qué MSTR es una mejor apuesta en BTC que los mineros de Bitcoin. Si el BTC llega a 0, los mineros están acabados porque la parte de flujo de efectivo de su negocio llegará a 0 y necesitarán liquidar todos sus activos).

En resumen, si queremos invertir en BTC, comprar acciones de MicroStrategy puede ser una buena opción, ya que el negocio de software sujeta las nuevas emisiones de deuda para comprar Bitcoin. Mientras hagan esto de manera responsable y dando por hecho que el negocio de software es medianamente rentable, puede ser una alternativa bastante interesante.

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